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國際投行“狙殺”東航始末
- 2009-02-14
- 來源：快捷航空
- 點擊量:5
| 文章摘要：再過3個月，東方航空將戴上ST帽子。根據(jù)測算，其2008年全年的虧損額可能高達122億元，其中航油套保浮虧62億元，實際賠付已經(jīng)超過1000萬美元，隨著合約的不斷到期，這個窟窿還會越捅越大。交易對手：... |
再過3個月，東方航空將戴上ST帽子。根據(jù)測算，其2008年全年的虧損額可能高達122億元，其中航油套保浮虧62億元，實際賠付已經(jīng)超過1000萬美元，隨著合約的不斷到期，這個窟窿還會越捅越大。
交易對手：國際投行巨頭？
無論東航目的是套保還是投機，呈現(xiàn)在我們面前的合約都是徹頭徹尾的錯誤，完全搞反了方向。長城偉業(yè)期貨機構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理卜毅文向《中國經(jīng)營報》記者細述了東航套保巨虧62億元的來源。
直到2008年11月27日，一紙《關(guān)于航油套期保值業(yè)務(wù)的提示性公告》，東航航油套保巨虧才浮出水面。公告顯示：截至2008年10月31日，東航航空燃油套保虧損共計18.3億元。同時公告提出，所簽訂的套期保值合約實際虧損額將隨著航油價格變動。
果不其然，隨后，47億、50億、62億，窟窿越來越大，截至2008年12月31日，根據(jù)東航的套保合約及當日紐約WTI 原油收盤價計算，這個窟窿在2008年底被定格在62億元。
東航日虧4000萬！履新東航的新掌門劉紹勇公開表示。
消息人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，造成東航巨虧的套保合約簽訂于2008年6月份，共計55份，簽訂對象為數(shù)家國際知名投行。
航油套期保值是指航空公司為了應(yīng)對油價的上下波動帶來的經(jīng)營風險，對未來所用航油進行保值增長的一種金融衍生品工具，通過買入或賣出遠期航油合約，鎖定成本。虧損或者盈利在合約到期前屬于浮盈或者浮虧。假設(shè)買入看漲合約，油價上漲造成浮盈，這部分盈利對沖掉了相當于合約量部分上漲帶來的成本增加部分，達到對航油的套期保值作用，反之亦然。 這是國際航空業(yè)普遍的游戲規(guī)則。國金證券研究員曾旭表示。
巨虧元兇：賣出套保期權(quán)
根據(jù)可查資料，東航對航空燃油進行套期保值始于2003年，2007年度只產(chǎn)生了53.5萬元的浮虧，很好的對沖了航油價格上漲帶來的成本風險，然而簽訂于2008年6月的套保合約為何遭受高達62億元的巨虧？
根據(jù)東航公告，所簽訂的航油套期保值期權(quán)合約分為兩個部分:在一定價格區(qū)間內(nèi)，上方買入看漲期權(quán)，同時下方賣出看跌期權(quán)。在市場普遍看漲的情況下，采用這種結(jié)構(gòu)的主要原因是利用賣出看跌期權(quán)來對沖昂貴的買入看漲期權(quán)費，同時要承擔市場航油價格下跌到看跌期權(quán)鎖定的下限以下時的賠付風險。
卜毅文向記者詳細解釋了62億元虧損的來源。
東航所簽訂的期權(quán)合約分為三種：航油價格在62.35美元~150美元每桶區(qū)間內(nèi)，套保量為1135萬桶，即東航可以以約定價格（最高上限為150美元）買入航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，東航都可以選擇是否購買，合約對手必須接受。這是最基本的套保合約，因為權(quán)力方是東航，可以達到套保作用，但是條件有利于東航，所以航油價格每上漲10美元，東航需要付出1.4美元的期權(quán)合約金，如果合約終止，東航不需購買，期權(quán)費按照實際價格差支付。卜毅文說。
同時，東航以不低于62.35美元的價格購買合約對手航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，合約對手都有權(quán)選擇是否賣出，東航必須接受；以更高的約定價格（72.35~200美元）向?qū)κ仲u出300萬桶，對手具有購買選擇權(quán)，東航必須接受。
根據(jù)東航公告，合約在簽訂日起至2011年陸續(xù)到期，截至2008年底到期的合約中，東航已經(jīng)實際賠付1000多萬美元，隨著合約不斷到期，實際賠付會不斷增多，而這62億元的窟窿也會越來越大。
根據(jù)東航公告所言，為了對沖第一種合約產(chǎn)生的期權(quán)金而簽訂的第二種被動合約直接導致了東航的巨虧。
合約簽訂后不久，國際油價從140美元/桶高位直線回落，目前已跌到40美元每桶的價位。而東航所簽訂的合約因為油價跌破62.35美元每桶價格下限，虧損不斷擴大。油價跌破62.35美元后，價格每下跌1美元，東航需要為此支付的賠付額為1美元?135萬桶=1135萬美元。這就是東航為了對油價每上漲10美元/桶產(chǎn)生1.4美元/桶期權(quán)金對沖產(chǎn)生的后果。卜毅文認為，東航此舉是撿了芝麻丟了西瓜。
至于第三種合約，卜毅文認為可能是為手上持有的其他航油期貨、現(xiàn)貨而做的套保，或者是為了減少油價下跌造成的第二種合約虧損。因為只有300萬桶，只是對沖掉1/4的量。
卜毅文表示，根據(jù)所簽訂的合約分析，東航巨虧的原因是單邊看多，認為油價繼續(xù)上漲或者下跌幅度不大，所以對期權(quán)金進行了大量套保。以為穩(wěn)贏的，就順便多賺點，想把期權(quán)金也對沖掉，實際吃了大虧。12
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交易對手：國際投行巨頭？
無論東航目的是套保還是投機，呈現(xiàn)在我們面前的合約都是徹頭徹尾的錯誤，完全搞反了方向。長城偉業(yè)期貨機構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理卜毅文向《中國經(jīng)營報》記者細述了東航套保巨虧62億元的來源。
直到2008年11月27日，一紙《關(guān)于航油套期保值業(yè)務(wù)的提示性公告》，東航航油套保巨虧才浮出水面。公告顯示：截至2008年10月31日，東航航空燃油套保虧損共計18.3億元。同時公告提出，所簽訂的套期保值合約實際虧損額將隨著航油價格變動。
果不其然，隨后，47億、50億、62億，窟窿越來越大，截至2008年12月31日，根據(jù)東航的套保合約及當日紐約WTI 原油收盤價計算，這個窟窿在2008年底被定格在62億元。
東航日虧4000萬！履新東航的新掌門劉紹勇公開表示。
消息人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，造成東航巨虧的套保合約簽訂于2008年6月份，共計55份，簽訂對象為數(shù)家國際知名投行。
航油套期保值是指航空公司為了應(yīng)對油價的上下波動帶來的經(jīng)營風險，對未來所用航油進行保值增長的一種金融衍生品工具，通過買入或賣出遠期航油合約，鎖定成本。虧損或者盈利在合約到期前屬于浮盈或者浮虧。假設(shè)買入看漲合約，油價上漲造成浮盈，這部分盈利對沖掉了相當于合約量部分上漲帶來的成本增加部分，達到對航油的套期保值作用，反之亦然。 這是國際航空業(yè)普遍的游戲規(guī)則。國金證券研究員曾旭表示。
巨虧元兇：賣出套保期權(quán)
根據(jù)可查資料，東航對航空燃油進行套期保值始于2003年，2007年度只產(chǎn)生了53.5萬元的浮虧，很好的對沖了航油價格上漲帶來的成本風險，然而簽訂于2008年6月的套保合約為何遭受高達62億元的巨虧？
根據(jù)東航公告，所簽訂的航油套期保值期權(quán)合約分為兩個部分:在一定價格區(qū)間內(nèi)，上方買入看漲期權(quán)，同時下方賣出看跌期權(quán)。在市場普遍看漲的情況下，采用這種結(jié)構(gòu)的主要原因是利用賣出看跌期權(quán)來對沖昂貴的買入看漲期權(quán)費，同時要承擔市場航油價格下跌到看跌期權(quán)鎖定的下限以下時的賠付風險。
卜毅文向記者詳細解釋了62億元虧損的來源。
東航所簽訂的期權(quán)合約分為三種：航油價格在62.35美元~150美元每桶區(qū)間內(nèi)，套保量為1135萬桶，即東航可以以約定價格（最高上限為150美元）買入航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，東航都可以選擇是否購買，合約對手必須接受。這是最基本的套保合約，因為權(quán)力方是東航，可以達到套保作用，但是條件有利于東航，所以航油價格每上漲10美元，東航需要付出1.4美元的期權(quán)合約金，如果合約終止，東航不需購買，期權(quán)費按照實際價格差支付。卜毅文說。
同時，東航以不低于62.35美元的價格購買合約對手航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，合約對手都有權(quán)選擇是否賣出，東航必須接受；以更高的約定價格（72.35~200美元）向?qū)κ仲u出300萬桶，對手具有購買選擇權(quán)，東航必須接受。
根據(jù)東航公告，合約在簽訂日起至2011年陸續(xù)到期，截至2008年底到期的合約中，東航已經(jīng)實際賠付1000多萬美元，隨著合約不斷到期，實際賠付會不斷增多，而這62億元的窟窿也會越來越大。
根據(jù)東航公告所言，為了對沖第一種合約產(chǎn)生的期權(quán)金而簽訂的第二種被動合約直接導致了東航的巨虧。
合約簽訂后不久，國際油價從140美元/桶高位直線回落，目前已跌到40美元每桶的價位。而東航所簽訂的合約因為油價跌破62.35美元每桶價格下限，虧損不斷擴大。油價跌破62.35美元后，價格每下跌1美元，東航需要為此支付的賠付額為1美元?135萬桶=1135萬美元。這就是東航為了對油價每上漲10美元/桶產(chǎn)生1.4美元/桶期權(quán)金對沖產(chǎn)生的后果。卜毅文認為，東航此舉是撿了芝麻丟了西瓜。
至于第三種合約，卜毅文認為可能是為手上持有的其他航油期貨、現(xiàn)貨而做的套保，或者是為了減少油價下跌造成的第二種合約虧損。因為只有300萬桶，只是對沖掉1/4的量。
卜毅文表示，根據(jù)所簽訂的合約分析，東航巨虧的原因是單邊看多，認為油價繼續(xù)上漲或者下跌幅度不大，所以對期權(quán)金進行了大量套保。以為穩(wěn)贏的，就順便多賺點，想把期權(quán)金也對沖掉，實際吃了大虧。12
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